摘要
复盘全球IT外包龙头在经济触底和复苏初期的领涨表现：
经济下坡期，企业大量裁员，技术部门做为成本项会规模缩减，而复苏初期大量企业采用保守的人员招聘规则，业务扩张时产生了对IT支撑系统的供求差，从控制成本的考虑大量增加外包需求。投资收益主要由估值修复和估值切换的双重空间叠加，具备与科技行业其他公司相当的涨幅空间。做为案例：Infosys和Wipro做为全球领先IT解决方案公司，均在09-10年的时间维度里获得较大的投资回报率，与科技行业中各类公司相比存在较大优势。
公司国内高增长依旧，海外市场增速提振。
公司经历多轮战略升级，保持了长期稳定的成长性。公司18年储备了大量工程师团队，19年产能释放，获得收入和利润的同向高速增长，前三季度实现收入增速34%，净利润同比增长21%，扣非净利润同比增长60%，估值得到快速消化。19年人均创收、人均创利指标有望实现拐点向上。国内的互联网业务和海外的一带一路新市场推进拉动，贡献了公司的主要增长。
行业的成长潜力点：
互联网业务中网络内容审核、识别类业务特征点标注是主要市场需求缺口；海外市场中“一带一路”国家将为中国企业贡献稳健的外包业务需求；我国经济周期下行压力下，国内客户自发性的控成本而产生的外包需求放大等三大因素构成国内软件外包服务公司主要的成长点。预计公司-年的EPS分别为0.55元、0.71元和0.90元，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏节奏存在不确定性；公司员工薪酬存在上行压力；新产品研发需要持续性投入，获得规模经济效益的时间存在不确定性。
目录
一.复盘全球IT外包龙头在经济触底和复苏初期的领涨表现
(一)INFOSYS的历史发展态势展现
(二)WIPRO的历史发展态势展现
(三)由全球龙头的阶段表现判断最佳投资周期
二.公司增长逐级放大，国内海外市场同向提振
(一)公司经历多轮发展升级，成长和业务构成表现稳健
(二)19年人均指标将有望拐点向上
(三)国内外包业务和海外新市场推进成为主要增长
(四)公司在重要领域的客户质量长期保持行业一流
三.主要行业的需求点来源
(一)互联网行业：网络内容审查和特征点标注存在较大缺口
(二)海外市场：国家“一带一路”配套拉动海外外包行业：经济下行期客户控成本压力较大产生外包需求
(三)外包行业：经济下行期客户控成本压力较大产生外包需求
四.盈利预测与估值
(一)盈利预测
(二)估值
五.风险提示
1复盘全球IT外包龙头在经济触底和复苏初期的领涨表现
(一)Infosys的历史发展态势展现
Infosys：终端到终端的业务解决方案，包括咨询和系统集成，包括咨询，企业解决方案，系统集成和先进技术;商业信息技术(IT)服务，包括应用开发和维护，独立的验证服务，基础设施管理，工程服务，包括产品设计和生命周期的解决方案和业务流程管理;产品、业务平台和解决方案。
Infosys上市至今营收保持快速增长，FY收入规模达到了亿美元左右；净利润也呈现增长趋势，于FY达到了大约23亿元。同时，Infosys毛利率与净利率也保持在稳定水平，毛利率大约在40%左右，而净利率在25%上下。
Infosys毛利率与净利率显著高于同行（两项指标均高出Wipro10个百分点），这主要是因为：
1）Infosys不仅业务覆盖领域广泛（覆盖金融服务、生命科学健康、制造业、零售、高科技等中国领域）,在各细分领域垂直深耕，并且积极布局海外市场，业务覆盖全球。较全的业务领域覆盖以及市场拓展使得公司几乎处于外包整个产业链的顶端，行业内的领先地位使得其对上下游的议价能力更强；
2）Infosys规模不断扩大，员工数量近23万人，规模化也使得公司盈利能力进一步提升；
3）Infosys除了传统的外包服务，还提供咨询、BPO等更加高端的服务，通过不断创新提升公司附加值。高端服务不断成熟发展，在丰富公司商业模式的同时，也为公司的盈利增加了动力。
同时，Infosys也备受资本市场青睐，上市初期PE倍数保持在30倍左右。在-这一轮经济复苏期中，PE倍数最低为11，后逐渐恢复至28倍，目前由于收入降速，估值稳定在20倍附近。
Infosys可以说是全球软件外包行业标杆，其稳健的盈利能力也为博彦科技等中国公司提供的很好的参考。
（二）Wipro的历史发展态势展现
Wipro：WiproLimited是一家全球性的信息技术(IT)服务公司。Wipro公司提供的硬件和软件设计全球企业方面的一系列IT服务，软件解决方案和研发服务。它还提供业务流程外包(BPO)服务。
Wipro上市初期营收增长较快，尤其在-年之间，营收增速保持在30%以上，估值随增速波动，基本处于PEG为1的附近。11年后，随着经济复苏，营收增速放缓，，净利润方面也呈现相同特征。Wipro毛利率与净利率保持在稳定水平，毛利率大约在30%左右，而净利率在15%上下，低Infosys近10个百分点。
Wipro上市初期市场反映及其热烈，后逐渐趋于正常，因公司近年盈利成长性表现欠佳，几乎没有增速，公司PE倍数近年来也呈下降趋势，稳定在18倍左右。在-这一轮经济复苏期中，PE倍数最低为8。
（三）由全球龙头的阶段表现判断最佳投资周期
从BPO业务的角度，Wipro和Infosys与博彦科技有一定的可对标性。
在经济危机期间，两家公司的走势与sp趋同，而经济触底尾声和复苏的前两年，收益率明显，均在09年3月SP见底大幅反弹后开始跑出明显超额收益，叠加指数反弹，其绝对收益非常明显（3～4倍）。背后的逻辑是：经济下坡期，企业大量裁员，技术部门做为成本项会规模缩减，而复苏初期大量企业采用保守的人员招聘规则，业务扩张时产生了对IT支撑系统的供求差，从控制成本的考虑大量增加外包需求。外包行业是相对逆周期行业，成本端和收入都可以在经济下行期受益。
下图为08年经济危机接近触底至复苏初期的科技股股价翻倍幅度。我们对比了Infosys、Wipro和Autodesk、微软、ibm、sap、亚马逊等多类科技龙头公司的弹性，除亚马逊外，外包公司遥遥领先于其他科技类企业的涨幅。
根据全球对标的分析，总结如下：
1、具备外包属性的公司的黄金投资期在经济下行尾期和经济复苏初期，周期为1.5年-2年；
2、市场需求端会在经济下行周期开始放大，公司收入端会随着人员招聘规模放大而增长，市场需求充足，产能匹配比较重要；
3、股价涨幅与起步估值相关，估值修复的目标位置以PE/收入增长接近1为修复终点，同时受利润增速有小幅扰动；
4、估值修复和估值切换的双重空间叠加，具备与科技行业其他公司相当的涨幅空间。
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公司增长逐级放大，国内海外市场同向提振
(一)公司经历多轮发展升级，成长和业务构成表现稳健
公司成立于年，总部位于中国北京，并在中国、美国、加拿大、西班牙、日本、印度、新加坡、马来西亚等8个国家设有40余家分支机构、研发基地或交付中心。博彦科技依托自身强大的研发与创新能力，广泛采用基于大数据、人工智能和移动互联等新兴技术，为地产、高科技、金融、互联网、交通、汽车、零售、能源、制造、航空、电信、媒体、旅游等行业客户提供丰富的解决方案及产品（数据来源：公司
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