摘要
全球领先的商用车视频安防厂商。公司是全球领先的商用车视频安防提供商，提供包括商用车通用视频监控产品，以及面向公交、巡游出租、网约出租、校车、“两客一危”、轨道交通环卫等一系列行业化解决方案。公司近几年都保持了30%以上的增长速度，是该行业的龙头企业。
商用车行业潜力巨大。从数量上来看，年全球商用车产量为万辆，中国商用车产量为万辆。年至年全球商用车平均年产量为万辆，中国商用车平均年产量为万辆。全球商用车保有量超过3亿辆，基于商用车的视频监控产品市场空间广阔。
政策有望驱动公司进入新一轮高速增长期。年11月交通运输部发布的关于《道路运输条例》（修订草案征求意见稿）的起草说明，要求明确重点营运车辆配备卫星定位和视频监控装置，加强对车辆与驾驶员的安全动态监控，对道路运输驾驶人员的违法行为实施累积记分制度等。年8月交通运输部发布的《交通运输部办公厅发布关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》，要求进入道路运输市场的“两客一危”车辆应前装智能视频监控报警装置，实现对驾驶员不安全驾驶行为的自动识别和实时报警。
迈入自动驾驶蓝海。以AI能力为核心，围绕商用车辅助驾驶需求，公司提供了一系列产品，例如产品ADAS路况摄像机、DSM驾驶员摄像机、盲区摄像机、防爆摄像机、车外摄像头、ADpro等。我们认为，不仅仅是乘用车具有自动驾驶的需求，商用车亦然。公司在商用车领域积累了多年的经验，在商用车自动驾驶的年代具备极强的卡位优势。
投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.51、1.99、2.56元，维持”买入”评级。
风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。
01
全球领先的商用车视频监控提供商
1.1车载监控视频市场份额全球领先
全球领先的商用车视频监控解决方案提供商。公司创立于年，是以人工智能为核心商用车安全及信息化解决方案提供商。公司产品包括商用车通用视频监控产品，以及面向公交、巡游出租、网约出租、校车等一系列行业化解决方案，是全球领先的商用车视频监控提供商。公司在全球车载移动视频监控市场占有率连续多年排名全球第二，产品和解决方案广泛应用于全球多个国家和地区，在深圳、重庆、北京、南京、上海、成都、香港、美国等地设立子公司。
1.2业绩快速增长
公司近几年营业收入保持快速增长。公司-年营业收入分别为5.88亿元、8.52亿元、11.83亿元、15.64亿元，-年分别同比增长44.90%、38.85%、32.21%；归母净利润分别为0.54亿元、1.16亿元、1.51亿元、1.95亿元，-年分别同比增长.81%、30.17%、29.14%；-年经营性现金流净额分别为1.37亿元、0.87亿元、0.97亿元、2.37亿元。-年销售毛利率分别为45.76%、40.66%、42.09%、43.56%，基本保持稳定。
公司具有稳定的股权控制结构，核心员工持股比例高。公司第一大股东赵志坚为公司创始人、董事长和总经理，目前持股26.42%。第二大股东望西淀为公司创始人和常务副总经理，目前持股19.33%。第三大股东为嘉通投资公司，持有公司17.01%的股份，卓瑞投资、永瑞投资为公司员工持股平台，蒋明军、刘文涛为公司核心技术人员，分别任公司监事会主席、监事和董事、副总经理。
1.3不断拓展细分市场，市场份额保持领先
公司来自于商用车行业信息化产品中收入不断提高，-年占比分别为56.32%、61.38%、62.42%、65.75%。从行业来看，年公司来自于通用、“两客一危”、公交、出租车、渣土及环卫行业营收占比分别为34%、27%、16%、13%、10%；利润占比分别为40%、19%、18%、11%、12%。
“两客一危”行业易发生安全事故，因此是各地区各道路交通部门的主要监管对象，对监控系统的安装提出强制要求，未来在该行业的监管趋严政策下，仍会有较大的市场空间；来自于网约车的监控系统有望为公司在出租车领域获得更多的收入空间；渣土及环卫行业由于目前缺乏相关政策对其进行规范监管，存在较大的市场增长空间。
年商用车通用监控产品销售量同比增长10.66%，产量同比增长18.68%，均价同比增长4.63%；商用车行业信息化产品销售量同比增长19.84%，产量同比增长28.47%，均价同比增长11.66%。车载监控价格相对平稳，行业信息化解决方案均价提升幅度较大。
02
商用车赛道前景广阔，迈向自动驾驶蓝海
2.1全球商用车保有量较大
根据国际汽车制造商协会统计数据，年全球商用车产量为万辆，中国商用车产量为万辆。年至年全球商用车平均年产量为万辆，中国商用车平均年产量为万辆。全球商用车保有量超过3亿辆，基于商用车的视频监控产品市场空间广阔。
按照国际汽车制造业商协会对商用车的车型分类，年度，全球商用车市场中规模最大的是轻型商用车，占比82.08%，中国商用车市场中规模最大的是重型卡车，占比为50.86%。过去五年内，全球商用车产量同比增长率均值为0.33%，中国同比增长率均值为1.86%。其中，全球轻型商用车产量同比增长率均值为2.11%，中国为1.52%；全球重型卡车产量同比增长率为2.84%，中国为5.93%；全球长途与公共汽车产量同比增长率均值为-2.02%，中国为-1.71%。
2.2商用车视频监控市场快速发展
2.2.1商用车视频监控市场规模
全球车载视频监控设备行业规模近年快速增长，年达到16.74亿美元，规模增速为15.6%。从市场份额来看，目前车载视频监控市场份额前三的公司是SafeFleet、锐明技术和海康威视，分别占比12.4%、10.0%、7.6%。年中国车载视频监控行业市场规模为亿元，同比增长10%。
据智研咨询报告预测，年中国商用车车联网市场规模超过亿元，硬件占比21%。未来5年中国商用车车联网市场预计保持约28%的复合增速，年市场规模将达到亿元，其中前装市场占比约37%，后装市场占比约63%。年商用车GPS、TBOX、摄像头等硬件设备将达到亿元，占比21%。
2.2.2国内商用车监控市场结构
从细分市场来看，中国公交信息化市场发展较早，国内公交市场较为稳定，每年营运的公交车数量呈现逐年增长的趋势，截至年末全国拥有公共汽电车67.34万辆，同比增长3.4%。
随着新能源公交在营运公交中的占比逐年提升及国内各城市公交电动化进程的推进，部分省市定下%替代传统公交车的发展目标，公交已成为新能源客车核心主力市场，超过90%的新能源客车流向了公交市场。
“两客一危”与重型货车行业的智能监控系统的安装一般以省为单位，目前在部分省市已经开始渗透，未来存在广阔的发展空间。截至年国内载客汽车约79.66万辆，专用载货汽车（包括专用货车、牵引车、挂车）约.06万辆，合计.72万辆，其中包括“两客一危”、重型货车等营运汽车。
出租车行业近些年出现的一些网约车公共安全事件引发社会广泛
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