引言
随着债务工具的投资组合概念被接受，投资者对作为贷款抵押的债券借贷的兴趣也变得显而易见。虽然这类借款在华尔街有传统，不过仍是相对新潮的东西。当组合概念应用于消费者贷款时，消费债务革命进入了成熟期。按照新做法，借方和贷方不再像数百年前那样需要知根知底。
这股新浪潮来自政府赞助企业（简称GSEs).政府国民抵押贷款协会（称GinnieMae,即“吉利美”）主要提供住宅援助，之前（现在也是）隶属财政部，宗旨是帮助低收入人群获得城市住房。联邦国家抵押贷款协会（称FannieMae,即“房利美”）则负责自己的借方援助项目，继续购买联邦住宅管理局（FederalHousingAdministration)、美国退伍军人事务部等机构同意的按揭，旨在帮助社会特定人群。联邦住房抵押贷款公司（称FreddieMac,即“房地美”）是联邦住房贷款银行委员会的贷款分支，该委员会负责掌控全国所有联邦特许储蓄机构。这些机构的建立旨在帮助住宅融资。
自20世纪70年代早期，在尚未有私人公司尝试的情况下，这3家抵押贷款援助机构就已成功将住房抵押证券化。比起抵押品，机构本身是更好的信贷风险投资。如果抵押贷款无力支付，机构会出面干预，并补上短缺，这就是大家知道的必要时刻“补缺”债务，用债券“补缺”。
如果机构也无力支付，财政部会出手相救。在此类机构将债务证券化的头十五年里，这种逻辑得到了验证。证券化将抵押贷款从贷方那里挪走，转到支撑债券的资金库中。
抵押贷款援助机构和近三百年前的南海公司有着惊人的相似之处。大西洋两岸的这些组织都想通过培养自己的贷款实力，从而缓解各自政府的债务重担，它们都是和政府平起平坐的融资部门，有着各自独立的财务决算。从本质上说，它们是不同的历史时期的重商主义公司，都有相对短暂的企业命数，最后都惨淡收场。
上述三家机构起初均隶属政府，但后来其中两家私有化了。因为它们的资产负债表上的数字越来越大，如果依旧保留政府身份，将直接导致政府债务上涨数倍。而走私有化和证券化道路，它们从原抵押贷款人那里购买的按揭债务将变成债券投资者的抵押，而不是机构资产。
它们的大获成功，让银行窥见了机遇。商业银行将证券化视为摆脱财政困境的一大利器。20世纪80年代初期，贷款利率偏高，银行的处境并不乐观，尽管也有部分优质贷款，资产负债表多数时候都显得黯淡无光。
就在这个时候，机会自己现身了。投资者往往排斥银行债券本身，但如果将优质贷款证券化，他们就会购买以此为基础的债券。不过，在这一过程中，银行首先要将部分优质资产剥离出来，这是20世纪债务革命的另一新气象。银行开始将信用卡应收账款和汽车贷款等短期资产证券化。
只要投资者愿意将其视为抵押物，证券化适用于任何一种金融资产，资产担保证券只将金融资产作为抵押，例如飞机或机车的租赁权，或财产抵押权，而非真正的不动产。换言之，组合投资者对财产本身毫无兴趣，他们只关心贷款能否带来收入。
20世纪80年代开始的这一过程后来被称为“资产证券化”。年，首个信用卡资产担保证券问世。理论上说，新型资产担保证券是帮助银行消除债务的不二法门。然而，投资者将有何反应，新债券的市场表现如何，均是未知数。人们需要小心谨慎的理由之一就是银行投资者本身。很明显，银行是在提高流动性，清理资产负债表，以开展更多的业务。
可是代价是什么呢？一位承销商言简意赅地总结道：“卖掉最佳资产，眼下持股人只能守着残羹冷炙，我们这么做或许是在剥夺现有股东的权利。”不幸的是，二十年后次贷危机爆发，权利丧失的不仅是持股人，还有一群愁眉苦脸的债券投资者。
起初的二十年间，信用卡资产担保证券以信贷资产为基石，而这些资产意在支撑债券。计划实行证券化的银行或金融公司会创建某种特定用途的工具，这就是信托，以发行债券并以应收账款为抵押。
由于此时资产已经脱离了原贷方的资产负债表，信托被解读为“远离破产”，换言之，即便银行或金融公司破产，债券也将独立存在，由信托负责支付。自信用卡诞生以来，证券化对信用卡市场的改变不同于其他任何一个创新设计。
年，在所有证券化消费者的债务中，约有11%是循环性的；截至年年末，该百分比上升到43%.贷方不再是银行老标准下的传统贷方了，他们成了打包债务并将其从账面上清除的代理人。这些“债务打包人”和传统银行协同作业，成了影子银行系统的一分子，这一系统不像受监管的银行那么透明。一旦传统银行参与影子业务，金融系统将发生改变，它将快速远离审慎的监管，以支撑高速发展的信贷产物。
证券化在银行中盛行起来，人们盛赞这是双赢局面。将原来的债务从账面清除之后，银行能够自由创建新的信用卡债务。投资银行家有了新的承销和一揽子费用来源，消费者也能够更加轻易地得到贷款。因此可以说，银行获利，华尔街承销商获利，消费者也获利。然而，缺陷也确实存在，主要是在银行体系埋下了风险的种子。不过，消费者正在享受轻松获得贷款带来的好处，因此多数风险都被抛诸脑后。
证券化将信用卡公司推入了信贷创建过程，而这一过程超出了美联储的监管范围，因为只要能获得廉价的资金来源，任何金融公司都可以开展信用卡业务。非银行机构现在也全身心地投入信贷业务中，而银行业务中也包括信贷。
在短期商业贷款中，非银行机构和银行斗得你死我活。它们的资源不是储蓄，而是商业票据。这项业务虽不及信用卡盈利多，但是打理成本也低得多。银行业逐渐迎来了超出监管者能力范围的、新的行业成员。影子银行体系以债务证券为基石建立起来了。
证券化的最终效应是让银行在向客户提供信贷时能够更加从容。如果应收账款一直留在信用卡分支机构的账面上，销账将会成为信用卡业务的绊脚石，因为银行不得不重新评估对无担保贷款的政策。
但是，如果银行能将它们和其他应收账款汇到一起，那么其投资组合特征比信贷质量更为重要。信用卡应收账款总计1亿美元，其中或许包括万美元面向学生或其他工薪穷人的信用卡欠款，这群人也许不是最值得信赖的支付者，不过值得一试，因为这笔资金的边际份额收益或许更高，从而有望提高整体收益。
《国家银行法》原有条款、Q条例和Z条例，外加各州《重利法》，数支势力联合发力，控制了固定利率的住房抵押贷款利息，因为长期债务包含在长期合同里。与此类似，出现的其他贷款也受到保护，但是更新的金融工具，尤其是信用卡，看起来不太像定期贷款，倒更像是要收费或约定利率的贷方服务，而且，如果利率和收费加在一起，还会提高实际利率，极易突破《重利法》上限。
结语
20世纪60~70年代，这只是瞬息变幻的金融业的一部分，这一时期，理论和实际交相辉映，迎来了17世纪90年代英格兰银行成立之后最惹人瞩目的金融革命。然而即便背景更迭，消费者贷款仍旧和按揭债务脱节。住宅要遵守法定低利率，而家具装修等其他消费的代价明显更高。在接下来的光阴里，这个方程式将发生实质性的变化。
